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加强投资者保护,制度先行+执行到位才能产生效果

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3天前我要分享的曹中明股票市场原始观察

日前,中国证监会召开了关于全面深化资本市场改革的座谈会,分析了形势,研究了全面深化资本市场改革的关键任务,并提到了十二个关键任务(指作为“深度变更12”)。资本市场改革的全面深化始于今年三月下旬,历时近半年。 “ 12个深度变化”不可避免地有利于建立一个标准化,透明,开放,动态和有弹性的资本市场。

事实上,早在8月底,就有媒体报道称,中国证监会有关负责人召开了一次会议,讨论和完善资本市场改革总体方案,涉及五个重点。从12的深刻变化开始,五个亮点全部包括在内。

这次发布的资本市场改革路线图主要涉及经济创新,上市公司质量,多层次资本市场体系,中介机构能力提高,资本市场开放,中长期进入长期资金进入市场,并进行质押。市场法治,检查和执法,权力下放和权力下放以及科学技术监督。其中,加强投资者保护也是重点之一。

为加强对投资者的保护而采取的改革措施主要包括促进建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。探索建立行政罚款和遣散费以减轻投资者负担的体制机制。促进对虚假陈述和内幕交易的修订或表述,并操纵与市场有关的民事赔偿司法解释。

在这些措施中,《最高法》已经颁布了对虚假陈述的司法解释,并在实践中在保护投资者利益方面发挥了一定作用。作为一种措施,市场吸引力多年来一直是对内幕交易和市场操纵进行司法解释的亮点之一。这是监管机构第一次探索并建立将行政罚款放在优先于投资者救济之上的制度机制。在市场监督的实践中,尽管违法者会受到自觉惩罚,但显然经常将罚款交给财政部,增加财政部的收入,并由投资者支付账单,这是不合理和不公平的。违法者的非法收益都是市场投资者的“贡献”,最终投资者的非法收益“贡献”被转移到国库,这无异于通过另一种方式转移了投资者的利益。因此,利用违法者的违法所得和罚款来减轻投资者的负担,不仅是保护投资者的表现,而且是市场的基本要求。

集体诉讼制度是投资者维权的利器,也是严惩违规者的一大利器,市场对此呼声颇高。此次证监会提出“推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度”,如果最终成行,个人觉得在投资者保护方面将具有非常积极的意义。境外成熟市场违规成本高,市场参与者对法律法规有敬畏之心,集体诉讼制度所产生的威慑力是不容置疑的。

A股市场投资者保护存在短板,一方面与制度建设存在缺陷有关。目前上市公司的违规行为导致投资者利益受损的,除了虚假陈述投资者可根据最高法的司法解释进行诉讼维权外,像上市公司违规质押、担保导致投资者利益受损的,根本就不存在任何的维权渠道。再如内幕交易与操纵市场的违规行为,中小投资者往往是受害者,但即使证监会对相关责任人员进行了处罚,且有的违规人员还承担了刑事责任,但利益受损的投资者同样会遭遇维权无门的尴尬。因此,加强投资者保护,没有制度先行的话,即使监管部门欲有所作为,但由于没有法律法规作为依据,最终往往会步入“无法可依”的困境。

另一方面,有了制度建设为基础,严格执行到位同样不可或缺。在这方面我们同样教训深刻。以万福生科与欣泰电气欺诈发行案为例。对于两企业的欺诈发行,其保荐机构都采取“先行赔付”措施,以补偿利益受损的投资者。然而,从结果看,两案例投资者的利益都没有保护到位,个中原因主要是未实现两个“全覆盖”,即利益受损投资者未全覆盖与投资者补偿金额未全覆盖。利益受损投资者覆盖率未达到100%,投资者损失补偿率也未达到100%。因此,对于这样的案例,投资者的利益仍然没有保护到位。

个人以为,加强投资者保护,需要制度先行+执行到位,如此才能形成合力。才能最大限度地保护投资者,并在提高违规成本的同时,达到严惩违规者的目的。

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日前,证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会,分析形势,研究布置全面深化资本市场改革重点任务,并提及12个方面重点任务(简称“深改12条”)。资本市场全面深化改革工作自今年3月下旬开始,历时近半年时间。“深改12条”的出炉,无形中更有利于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

实际上,早在8月下旬,媒体就报道了证监会有关负责人召开会议,研讨、细化了资本市场改革总体方案事宜,并涉及到五大亮点。而从深改12条看,五大亮点全部包含在内。

此次出炉的资本市场改革路线图,主要涉及科创板、提升上市公司质量、多层次资本市场体系、中介机构能力提升、资本市场开放、中长期资金入市、化解质押等市场风险、市场法治、稽查执法、简政放权、科技监管等方面。其中,加强投资者保护亦是焦点之一。

关于加强投资者保护方面的改革措施,主要包括推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制。推动修改或制定虚假陈述和内幕交易、操纵市场相关民事赔偿司法解释等。

在这些措施中,最高法早已出台了虚假陈述的司法解释,并在实践中对于保护投资者利益发挥了一定的作用。关于制定内幕交易、操纵市场的司法解释问题,市场呼吁已有多年,作为措施之一,也算是其中的亮点。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制,则是由监管部门首次提出。在市场监管实践中,违规者受到处罚固然是咎由自取,但却常常出现罚没款上缴国库,并产生国库增收,投资者埋单的现象,这显然是不合理的,也难言公平。违规者所取得的非法收益,其中都是市场投资者“贡献”的,最终将投资者“贡献”的非法收益上缴国库,无异于将投资者的利益通过另一种方式进行了利益输送。因此,将违规者的非法收益以及对其罚款用来救济投资者,既是保护投资者的表现,也是市场的一大根本诉求。

集体诉讼制度是投资者维权的利器,也是严惩违规者的一大利器,市场对此呼声颇高。此次证监会提出“推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度”,如果最终成行,个人觉得在投资者保护方面将具有非常积极的意义。境外成熟市场违规成本高,市场参与者对法律法规有敬畏之心,集体诉讼制度所产生的威慑力是不容置疑的。

A股市场投资者保护存在短板,一方面与制度建设存在缺陷有关。目前上市公司的违规行为导致投资者利益受损的,除了虚假陈述投资者可根据最高法的司法解释进行诉讼维权外,像上市公司违规质押、担保导致投资者利益受损的,根本就不存在任何的维权渠道。再如内幕交易与操纵市场的违规行为,中小投资者往往是受害者,但即使证监会对相关责任人员进行了处罚,且有的违规人员还承担了刑事责任,但利益受损的投资者同样会遭遇维权无门的尴尬。因此,加强投资者保护,没有制度先行的话,即使监管部门欲有所作为,但由于没有法律法规作为依据,最终往往会步入“无法可依”的困境。

另一方面,有了制度建设为基础,严格执行到位同样不可或缺。在这方面我们同样教训深刻。以万福生科与欣泰电气欺诈发行案为例。对于两企业的欺诈发行,其保荐机构都采取“先行赔付”措施,以补偿利益受损的投资者。然而,从结果看,两案例投资者的利益都没有保护到位,个中原因主要是未实现两个“全覆盖”,即利益受损投资者未全覆盖与投资者补偿金额未全覆盖。利益受损投资者覆盖率未达到100%,投资者损失补偿率也未达到100%。因此,对于这样的案例,投资者的利益仍然没有保护到位。

个人以为,加强投资者保护,需要制度先行+执行到位,如此才能形成合力。才能最大限度地保护投资者,并在提高违规成本的同时,达到严惩违规者的目的。

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